偶然事件兑现后的转债更具性价比

发布：企业信用评级—中诚融信国际信用评估有限公司时间：2022/4/1

转债本周由于偶然性事件的出现，导致整体趋势放缓，估值水平得以修复。中证转债本周小幅下跌0.04%，转债均价小幅回落至125.4元，转股溢价率均值较上周大幅收缩至36.86%。本周的热点“泰晶转债强赎事件”对机构投资者影响不大，价值偏离的转债品种未来还会继续收缩溢价率，传导情绪在中规模转债中也显现出来，不过短期的节奏放缓有助于中长期转债的收益率空间扩大，估值收缩让转债性价比提升。

　　我们认为“泰晶转债强赎事件”短期会导致转债估值或将逐步收缩，一方面，短线资金或将逐步退出转债市场，游资“T+0”交易的风险偏好也会下降；另一方面，转债市场流动性因素带来的边际效用递减，转债在高溢价率区间的支撑力不够。

　　转债经过这波偶然性事件的估值收缩后，预计转股溢价率中期会维持30%-35%区间，后面就要进入我们此前一直在提到的转股收益区间，正股的趋势决定转债的收益空间。估值回归后，当前的配置策略可以适当积极一些，新基建与风电依旧是年内转股品种中重点推荐：19中电EB、中天、亨通、日月、明阳；中长期龙头品种推荐：顺丰、康弘、木森、东财转2；低估值品种推荐：桐昆、环境、博世、常汽；YTM预期差品种：森特、鸿达、利群、天目、海亮。

　　可转债市场

　　权益市场修复持续转债估值有所收缩

　　本周A股未受假期欧美股市回调的负面影响，延续了节前的上涨趋势，三个交易日上证综指周涨幅1.23%，深圳成指周涨幅2.61%，创业板指周涨幅2.7%。中小创恢复动能较强，指数已超过春节前水平。沪深港通合计小幅净流入10.36亿，市场交易较节前有所回暖，两市交易量日均成交7000亿元左右。进入五月后，市场逐步从流动性主导转向基本面主导，短期疫情对权益市场的负面情绪基本释放完成，内需扩大弥补外需下降，经济数据逐步修复，是继续支撑市场向上的主要动能，“两会”前对整体权益市场偏积极的态度。

　　偶然事件兑现压缩溢价率，转债性价比逐步提升

　　“泰晶转债强赎事件”给了近一个半月通过“T+0”规则超高转债的游资们一记重创，当日泰晶转债跌幅达47.68%，另外还有15支价值偏离度过高的转债跌幅超过10%。泰晶转债在一个半月的时间里发出不提前赎回与提前赎回的两个截然相反的公告，在过往的转债市场中是极为罕见的。类似的情况在之前退市的参林转债上也发生过，但参林转债是跨了一个自然年度后做出的改变。偶然事件的发生对其他的价值偏离转债也有警示作用，规则导致的不确定事件短期确实可以制约游资炒作的行为，有利于转债估值回归合理。但对于个人投资者而言，伤害确实比较大，未来整理规范可转债市场规则，扩大可转债市场容量，继续严监管游资炒作行为，或是监管部门对转债市场发展的重点方向。

　　我们认为“泰晶转债强赎事件”短期会导致转债估值或将逐步收缩，一方面，短线资金或将逐步退出转债市场，本周成交量前10的品种成交额占比收缩至不到40%，前期价值偏离的品种估值大幅收缩，也导致中规模品种有收缩的连带反应。游资“T+0”交易的风险偏好也会下降，个别品种短期可能还会有反复，但我们认为是强弩之末，距离小品种炒作结束的日子可能不远了。

　　另一方面，转债市场流动性因素带来的边际效用递减，转债在高溢价率区间的支撑力不够。平价过低的小品种估值压缩可能性高，甚至个别品种或回到面值附近，但这类品种的支撑点在YTM，若价格跌至YTM超过2.5%，性价比就显现出来。此外，高价转债溢价率压缩空间较大，随着正股短期修复力度增强，高价转债的溢价率压缩是大概率。

具体来看，本周偏股性品种的溢价率收缩较为明显，平价110元以上的转债溢价率发生较大回调，目前平价90-100元转债的溢价率与平价100-110元相当，处于25%的水平；平价110-120元与120元以上的转债溢价率相当，均处于12%左右，平价90-100元的转债性价比最高。分评级来看，A+级转债估值近期也有明显收缩，但溢价率仍高于AA-级品种，目前仅有AA-级品种的平均溢价率处于25%的较合理水平，其性价比最高，其次是AA+级品种。

　　目前的转债估值正在逐渐恢复到相对合理的水平，在当前的货币环境下，如果溢价率能够收缩至30%以内的水平，则转债的安全边际和性价比将大大提升。但我们认为短期合理区间在30%-35%之间，不能寄希望于全品种的估值压缩，估值分化会始终存在，所以低价策略依然是我们的首选策略。目前120元以下的转债占全部转债的62%左右，其中平价80-100元的品种占比50%左右，这类低价转债中存在YTM的品种可以重点关注，尤其随着溢价率的收缩，YTM品种的性价比会更高。

　　此外，我们也始终在跟踪机构投资者的风险偏好变化，4月份的机构持有规模超出我们的预期，环比3月份公募基金增持转债7.78%，除了信托和年金环比略降不到0.6%，以及绝对收益的专户环比下降5.77%外，其他机构均增持转债。4月份十年期国债收益率下滑4.2%，收益率一度跌至2.46%，这或许是机构还愿意在高溢价率区间增持转债的重要原因。短期估值修复后，随着5月权益市场逐渐趋向于结构型牛市的市场环境下，机构投资者的风向偏好或继续提升。

　　五一假期后，权益市场开门红，科技股引领的这波反弹行情预计会持续，转债经过这波偶然性事件的估值收缩后，预计转股溢价率中期会维持30%-35%区间，后面就要进入我们此前一直在提到的转股收益区间，正股的趋势决定转债的收益空间。估值回归后，当前的配置策略可以适当积极一些，新基建与风电依旧是年内转股品种中重点推荐：19中电EB、中天、亨通、日月、明阳；中长期龙头品种推荐：顺丰、康弘、木森、东财转2；低估值品种推荐：桐昆、环境、博世、常汽；YTM预期差品种：森特、鸿达、利群、天目、海亮。

　　市场一周走势

　　截至周五收盘，上证指数报收2895.34，一周上涨1.23%。创业板指数报收2125.24,一周上涨2.70%。从股市的行业表现情况来看，板块多数上涨，食品饮料、通信和计算机等板块涨幅居前，仅有交通运输、银行、房地产和休闲服务板块回调。

　　本周有起步、瀚蓝和华统三只转债上市。从个券的表现情况来看124只转债市价上涨，涨幅前五的个券有瀚蓝转债（31.02%）、华统转债（25.81%）、千禾转债（9.76%）、光华转债（8.93%）、国轩转债（5.62%），跌幅前五的个券包括泰晶转债（-45.30%）、晶瑞转债（-19.87%）、盛路转债（16.52%）、尚荣转债（-16.38%）、蓝盾转债（-15.32%）。从相对估值的角度来看，仅有47只个券溢价率上涨，其中瀚蓝转债（27.05%）、华统转债（20.71%）、孚日转债（10.86%）、天目转债（6.81%）、亚药转债（6.73%）为估值上升前五位。